博硕科技：国内功能性电子器件前五逆势增长优秀到令人生疑公司主营业务主要分为两大块，一是功能性电子元器件，主要是用于电子生产过程中的防护、绝缘、导电、散热、固定、缓冲、粘贴、屏蔽等功能，以安全完成电子生产流程；二是生产过程中涉及到上述电子元器件环节的一些生产夹治具（如智能手机装配、贴合相关）和自动化设备（智能手机装配、贴合、测试相关），部分涉及到耗材。公司前五大客户集中度超过95%，其中富士康一家的集中度接近七成，对富士康及苹果产业链的依赖度极高，即有可能顺势高速增长，一旦出现变化业务也可能出现断崖式下滑。

　　2、行业竞争格局：目前公司最直接的竞争对手是恒铭达，恒铭达亦是富士康的供应商，但是其产品毛利率和净利润率显著低于公司，背后的缘由不得而知。国内的龙头为飞荣达，近几年受下游需求不景气、上游原材料价格上涨的影响，净利润率下滑严重，安洁科技则相对聚焦在笔记本电脑领域。由于手机和电脑的终端应用较为集中，故而中游的制造厂商、代工厂集中度也较高，行业对大客户的依赖度都比较高。

　　3、行业发展前景：功能性电子元器件的下游主要集中在手机和电脑两大领域，近几年随着智能穿戴设备、汽车电子等新兴行业的发展，行业整体呈稳定增长的态势，同时由于消费者对便捷性和性能的要求越来越高，因此对上游器件的生产与加工要求也日益提升。而下游的大客户除了对产品有严格要求以外，在设计及售后环节的要求也与日俱增，行业从单纯的产品供应商逐步朝一揽子解决方案和综合性服务商逐步在转型，更多、更优质的服务也有望获得更高的利润。

　　·业务占比：电子产品功能性器件68.68%（毛利率49.01%）、夹治具及智能自动化设备31.29%（毛利率39.61%）、其他0.03%（毛利率20.39%）；出口占比：7%；

　　按应用场景划分（2020年H1）：智能手机57.81%、汽车电子11.51%、智能穿戴及其他6.16%、夹治具及自动化设备24.51%；

　　·产品及用途：电子产品功能性器件、夹治具及智能自动化设备，实现电子产品研发、生产过程中的防护、防尘、散热、屏蔽、导电、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能；

　　1、电子功能性器件主要用于防护、防尘、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能：（1）防护类电子产品功能性器件能够实现防刮、防反光等功能，防刮功能可避免产品在生产过程中刮伤表面，防反光功能利用材料的光学特性，在产品生产过程中起光线防护的作用。防护类功能性器件通常应用于电子产品及其组件的表面，主要产品为保护膜等。（2）防尘类电子产品功能性器件：防尘类电子产品功能性器件可防止灰尘、异物进入或接触电子元器件，主要用于产品的摄像头、听筒、喇叭等部位，主要产品为防尘保护膜、防尘组件等。（3）粘贴、固定类、绝缘类、缓冲类等其他电子产品功能性器件，A、粘贴、固定类粘贴、固定类功能性器件主要用于替代传统的铆钉、螺丝、卡簧等机械式固定器件，实现电子产品元器件之间的物理连接与固定，从而使产品更加轻薄，密合性更好。B、绝缘类，绝缘类功能性器件能够在电子元器件之间起到绝缘和隔离作用，可避免各器件发生短路、漏电、击穿故障，保证其正常功能的发挥。C、缓冲类，缓冲类功能性器件能够避免震动在电子产品各部件之间的传导，起到密封、隔音、吸收冲击能量、压缩填补空隙等作用。

　　D、导热、导电类，导热、导电类功能性器件主要用于电子产品芯片、电池等容易产生高热量元器件的散热和增强主板各元器件的电能传导，防止各元器件因静电产生超高电压击穿电子元器件。

　　2、夹治具及智能自动化设备：（1）夹治具类产品，是用于协助控制位置或动作的一种工具，广泛应用于自动化生产过程。其规格与产品规格有高度关联性，且具有消耗品性质，更新速度较快且非标化程度高。公司的夹治具类产品主要包括与智能手机装配、贴合相关的夹治具，例如：智能温控保压治具、高精密多角度折弯排线治具、精密重力控制保压治具、快速便捷锁附治具等。A.智能温控保压治具：1、智能手机内部部分元器件加热后固定成型；2、智能控制加热温度及温度恒定控制；3、采用智能控制系统，根据产品的特性智能调节警示参数；B.高精密多角度折弯排线、可根据客户任意角度要求，高精密的进行智能手机内部排线、智能连接生产系统，实时监控智能手机及治具的操作记录；C.精密重力控制保压治具：1、通过精密控制保压力度，进行智能手机内部精密元器件准确贴合安装；2、智能连接生产系统，实时监控智能手机及治具的操作记录；C.快速便捷锁附治具：采用自动控制系统，实现对智能手机内部不同位置元器件的组装锁附；

　　（2）自动化设备主要是与智能手机装配、贴合、测试相关的设备，例如自动裁切贴合线设备、自动装配机等：A.自动裁切贴合线、采用了工业CCD 取料及贴装定位，高精度高效率进行智能手机元器件贴合、安装；2、多工站位流水线式设计，并采用双进料系统，实现不停机取放产品，高效率运行；B.自动装配机：1、可根据客户旋转角度要求，高精度进行智能手机元器件的装配；2、采用防呆设计，伺服电机驱动，旋转稳定，工作效率高。

　　·上下游：上游采购保护膜、光学膜、胶带、泡棉、离型材料、导电布、金属箔，下游应用至智能手机终端、汽车电子、智能安防、智能家居、电子雾化器类等领域；

　　·主要客户：富泰华工业（深圳）有限公司（富士康子公司）占比69%，前五大客户合计占比95.33%；其他客户包括：歌尔股份、快捷达、赛尔美，比亚迪、歌尔股份、鹏鼎控股、超声电子、欧菲光、信利光电、丘钛科技等，最终应用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO 等消费电子品牌商以及奥迪、大众等汽车品牌商。手机终端应用中，苹果公司超六成，华为公司近两成，其他为vivo、OPPO、小米；汽车品牌中，大众占比超两成，标志及福特占比近三成，其他约五成。

　　1、电子功能性器件需求稳定增长：电子产品不断向智能化发展，电子产品功能性器件产品日趋重要，随着人类对电子产品功能需求的扩展和科学技术的进步，电子产品更新速度不断加快。随着电子产品朝着智能化不断发展，新的智能终端产品层出不穷，为功能性器件提供了广阔的市场前景和发展机遇。

　　2、电子功能性器件高精度发展：产品精密度等要求不断提升，对生产工艺要求提高随着电子产品的功能日益丰富，且体积日趋轻薄，功能性器件需要在日益狭小的电子产品物理空间里实现指定功能，功能性器件生产工艺需不断向高精密度方向发展。智能手机、平板电脑等电子产品朝轻薄化方向发展，对其精密度要求也不断提升，对元器件尺寸、装配灵活性提出更高要求。

　　3、功能性器件供应商从单一制造向生产与服务综合供应商转变：随着电子行业的快速发展，产品功能、精密度等要求逐渐提高，下游客户需要功能性器件供应商不仅能提供合乎规格的产品，还需要供应商根据生产经验、材料属性等因素提供新品设计、开发和成本控制方案。因此，生产与服务综合供应商将是行业的未来发展趋势。生产与服务综合供应商将着眼于产品全生命周期，可根据客户具体要求，根据已有的生产经验，形成可满足特定客户需求的一体化解决方案，提供包括新产品研发、材料建议、工艺改进、产品制造、检测及售后支持等一系列配套服务，将产品逐渐变为服务的载体，为各客户提供差异化的产品，促进行业向价值链高端提升。

　　1、大股东及高管：公司从成立到上市仅仅用了5年，不可谓不是神速，核心高管仅有40岁左右，不可谓不优秀，背靠大客户富士康实现高速增长，但是其底层的业绩增长逻辑尚未晓得，业绩高速增长能否维系亦存疑。大股东通过直接和间接持股52.5%，高管及员工合计持股超24%，主要高管年薪近百万，整体激励充分。

　　2、员工构成：以生产和技术人员为主，功能性电子器件属于资本和技术密集型产业，对设备投入和技术工人水平要求较高。公司人均创收近94万元，人均净利润超26万元，显著高于同行，主要是因为公司单一大客户为富士康，订单稳定的同时型号较为集中，毛利率明显高于其他竞争者，故而利润率也比较高，但是这个利润已经大幅高于同行，需要保持密切的关注。

　　3、机构持股：前十大流通股东无二级市场机构，公司有1.52万名自然人股东，个人投资者关注度较高。

　　4、股东责任（融资与分红）：上市近一年，融资超15亿元，2021年几乎将利润全部分红，核心还是IPO超募后现金流充沛。

　　·管理层年龄：39-42岁，高管及员工持股：2022年新增股权激励及期权激励1.85%，厦门鸿德诚科技为持股平台，合计持股约为24.05%；

　　1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金近13亿元，非常充裕，应收账款4亿元，集中在富士康，坏账核销风险较小。存货金额偏小，核心公司的库存管理水平较高。债权投资为公司购买的银行大额存单。公司固定资产金额偏小，固定资产周转率（13.78）显著高于同行（如行业龙头飞荣达固定资产周转率2.77，恒铭达5.79），尚未知晓具体原因。无有息负债，综合负债率不到12%，整体资产结构健康。

　　2、利润表（重点科目）：2018年以来公司营收和净利润保持快速增长，核心还是因为绑定大客户富士康，即便是近两年消费电子行业需求不景气、上游原材料价格上涨的背景下，公司依然逆势实现了高速增长，但是未来能否持续逆流而上则存在一定的不确定性，业绩增长完全独立于同行（飞荣达CQ9电子、恒铭达、安洁科技等），亦存在一定的疑虑。

　　3、重点财务指标分析：公司2019-2020年净资产收益率超50%，高的惊人；即便上游涨价，消费电子产业需求不景气，毛利率依旧维持在46%以上，同为富士康功能性电子元器件供应商的恒铭达其毛利率则是从2019年的49.9%下滑至2022年一季度的25.4%，而公司依然能保持如此高的毛利率，究竟是何缘由不得而知。净利润率高达30%，已经显著高于很多高科技企业……

　　·资产负债表（2022年Q1）：货币资金12.46，交易性金融资产0.4，应收账款4.16，预付款0.09，存货0.4，债权投资2.27，固定资产0.9，在建工程0，无形资产0.17；短期借款0，应付账款1.46；股本0.8，未分利润3.66，净资产19.67，总资产22.39，负债率11.13%；会计师审计费用：70万元；

　　1、核心竞争力：（1）技术与研发优势；（2）基地战略布局及时响应客户需求优势；（3）成本与库存管控优势。

　　作为国家高新技术企业，公司借助较强的技术和研发能力，直接参与到下游品牌客户的产品前期设计，形成了包括前期产品设计、材料选型、产品测试、批量生产、快速供货和后续持续跟踪产品品质的一体化综合业务服务模式，提升了产品附加值，稳固和强化了与客户的合作关系。

　　功能性器件行业竞争较为激烈，产品更新换代周期较短，因此快速响应客户需求是公司经营发展的关键。

　　公司管理层及技术骨干均具备多年行业经验，深刻了解产品设计、生产流程、制造工艺等环节，能够及时、精准判断客户需求，加之公司较为完善的新产品研发设计流程和供应链管理系统，能够及时高效地为客户提供个性化产品及服务。同时，为及时跟进客户需求，实现准时供货，公司对生产基地进行了战略布局，在深圳市龙岗区、深圳市光明新区、河南郑州、山东潍坊等地区设立了生产基地，贴近客户的策略既有效缩短产品交付期限，又便于公司及时为客户提供即时的、本地化的贴身服务，从而提高客户满意度和客户粘性。

　　公司重视成本管控，贯彻精细化管理理念。一方面，公司大力进行生产工艺及流程的智能化、自动化建设，通过优化生产工艺，提高生产效率、产品良率等方式降低生产成本；同时，结合公司全面预算管理指标，将目标分解到各成本中心，合理进行资源配备。公司重视库存管理，坚持“以销定产”的生产模式以及“先进先出”的库存管理原则，严格控制原料和成品库存，降低库存呆滞风险及管理成本。

　　当前公司客户集中度较高。2021年度，公司与原来主要客户合作稳定且新客户开拓进展顺利，与国内外知名制造服务商LG、快捷达、赛尔美等达成合作并进展顺利，但如公司不能持续开拓新的客户，现有客户的经营状况或业务结构发生重大变化，将会对公司的生产经营产生重大不利影响。

　　新冠疫情对全球公共卫生及经济带来较大影响，如疫情控制不当，将会对全球经济发展产生不利影响进而对行业及公司发展产生影响。

　　2021年度，经济形势复杂多变，全球宏观政策存在较多不确定性，贸易摩擦多发，境内企业出口国外的贸易壁垒日益提高、关税等产品出口成本增加，进而对公司的业务拓展产生不利影响。

　　公司是国内功能性器件行业前五名，背靠大客户富士康业绩连续几年逆势实现了高速增长，而公司从成立到上市也仅仅用了五年，不可谓不神速。公司核心高管仅有40岁左右，财务数据出奇的优秀，而支撑其优秀的底层逻辑不知道是什么。如果公司财务数据真实反映了公司的实力和业务，未来前景不可限量。不过，当前财务的真实性，市场仍然存疑，不然也不会给显著低于行业的估值水平。

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